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　　正所谓资本永不眠★ღღ★，虽然交易所在节假日不开工★ღღ★，但毫不妨碍资本7×24小时的流动★ღღ★，也毫不妨碍上市公司继续发布公告★ღღ★。

　　即便是节假日suparc官网★ღღ★，风云君会继续为各位尊贵的库里南车主撰写报告★ღღ★。既然作为打工人★ღღ★，就要有打工人的觉悟★ღღ★。

　　风云君今天要聊的是中工国际002051）（002051.SZ）★ღღ★，这家公司也是中特估概念股suparc官网★ღღ★，也是中字头的国企★ღღ★。

　　国机集团★ღღ★，是由国务院国资委直管的超大型央企★ღღ★，是一家多元化★ღღ★、国际化的综合性装备工业集团suparc官网★ღღ★，连续多年位列世界500强★ღღ★。

　　公司有两大收入板块★ღღ★：工程承包与成套设备（以下简称“工程承包”）★ღღ★，以及咨询设计★ღღ★。工程承包业务依旧采用传统的EPC模式★ღღ★。

　　公司在海外设立了70余家分支机构★ღღ★，业务范围遍及亚洲★ღღ★、非洲★ღღ★、拉丁美洲等地区★ღღ★，尤其专注于“一带一路”沿线国家的市场★ღღ★，这是公司国际业务的最大特点★ღღ★。

　　以2022年项目履约情况为例★ღღ★，当年有3个项目实现竣工★ღღ★，合同金额合计2.6亿美元★ღღ★。它们分别是尼泊尔的机场项目qy千亿体育登录★ღღ★、菲律宾的输电线路项目★ღღ★、尼日尼亚的防洪工程项目★ღღ★。

　　截至2022年末★ღღ★，公司正在执行的国际项目共计41个★ღღ★，其中2个项目尤其重要★ღღ★。这2个项目均位于伊拉克★ღღ★，且均是能源项目★ღღ★，一个是原油设施★ღღ★，一个是天然气设施★ღღ★。

　　截至2022年末★ღღ★，公司在执行的国际项目金额为37.88亿美元★ღღ★。按区域划分★ღღ★，第一★ღღ★、二大来源分别是非洲和西亚★ღღ★，这两个地区的在执行项目金额占比接近60%★ღღ★。

　　根据中国机电商会的数据★ღღ★，2022年以境外项目签约金额计★ღღ★，公司在中国工程承包商中排名第13位★ღღ★。

　　另外★ღღ★，公司还被中国对外承包工程商会评选为2021年度对外承包工程企业100强★ღღ★、拉丁美洲业务30强★ღღ★。

　　2018-2022年★ღღ★，国际业务新签合同额保持在每年20亿美元左右★ღღ★。受疫情影响★ღღ★，2020年的新签合同额为17.26亿美元★ღღ★，比平常年份要略低一点★ღღ★。

　　2018和2019年suparc官网★ღღ★，国际业务生效合同额均在9亿美元左右★ღღ★。2020年疫情一来★ღღ★，生效合同额大幅下滑至2.31亿美元qy千亿体育登录★ღღ★。

　　2020年是阶段性底部★ღღ★，之后便迅速反弹★ღღ★，生效合同额在2022年达到16.51亿美元★ღღ★，这是近5年来的最高值qy千亿体育登录★ღღ★。

　　国际业务的在手合同余额在2020年也陷入低谷★ღღ★，不过之后也迅速反弹★ღღ★。2021和2022年★ღღ★，在手合同余额分别达到93.9和93.5亿美元★ღღ★，已经超过疫情之前2018和2019年的水平★ღღ★。

　　根据上述经营数据★ღღ★，2020年无疑是国际工程承包业务的低谷★ღღ★，不过该业务在2020年之后迅速恢复★ღღ★，个别经营数据已经超过疫情之前的水平★ღღ★。

　　国内工程承包业务的新签合同额★ღღ★，远不如同期的国际业务★ღღ★，而且波动较大★ღღ★，没有什么规律★ღღ★。2018-2022年★ღღ★，国内业务的新签合同额最高可以接近40亿元★ღღ★，最低只有10亿元左右★ღღ★。

　　2019年之前★ღღ★，公司的咨询设计业务属于较为边缘的业务★ღღ★。2019年公司收购了中国中元★ღღ★，公司的咨询设计能力由此得到大幅度提高★ღღ★。

　　中国中元是中国一流的工程设计咨询企业★ღღ★，拥有包括甲级在内的多项专业资质★ღღ★。2022年★ღღ★，中国中元荣登由美国《工程新闻记录》和中国《建筑时报》共同发布的中国工程设计企业60强榜单★ღღ★，位列第36位★ღღ★。

　　中国中元的前身是机械工业部设计研究院★ღღ★，曾是国机集团旗下的重点设计企业★ღღ★。公司收购中国中元的本质就是资产注入★ღღ★，即央企将旗下的一个核心资产打包注入到自己控股的上市公司中★ღღ★。

　　受疫情冲击★ღღ★，2020年的工程承包收入仅为47.64亿元★ღღ★，同比大降40%★ღღ★。之后虽然有所恢复★ღღ★，但直到2022年suparc官网★ღღ★，工程承包收入还是只有60.37亿元★ღღ★，没有达到2018和2019年的水平★ღღ★。

　　收购中国中元以后★ღღ★，公司的咨询设计业务直接上了一个大大的台阶★ღღ★，可以说是从无到有★ღღ★。不过这里有一个问题★ღღ★，收购之后★ღღ★，咨询设计收入并没有增长多少★ღღ★，反而处于停滞的状态★ღღ★，每年的收入维持在18亿元左右★ღღ★。

　　一方面是工程承包收入不断下滑★ღღ★，虽有反弹但依然不及疫情之前的水平★ღღ★；另一方面是咨询设计收入止步不前★ღღ★。两个因素共同作用★ღღ★，就直接导致了两个结果★ღღ★。

　　第一是整体的营收依然处于恢复期suparc官网★ღღ★。2022年的营收为97.17亿元★ღღ★，与2018和2019年过百亿的规模还有一点点的距离★ღღ★。公司尚未从疫情中完全恢复过来★ღღ★。

　　2018年★ღღ★，公司接近90%的收入都是来自工程承包业务★ღღ★，而到2022年★ღღ★，工程承包业务只贡献了60%的收入★ღღ★。自2019年起★ღღ★，咨询设计正式成为公司第二大支柱业务★ღღ★，其收入占比在20%左右★ღღ★。

　　由于中国中元主要面向国内市场★ღღ★，因此公司的境内收入也上了一个台阶★ღღ★。2018年的境内收入仅为7.31亿元★ღღ★，2019年就暴增到55.56亿元★ღღ★。

　　2018年境外收入占比一度达到92.8%★ღღ★，那个时候公司就是一家比较纯粹的国际工程承包商★ღღ★。不过此后境外收入占比逐渐从92.8%下降至2021年的32.4%★ღღ★，2022年反弹到了49.6%★ღღ★，接近一半★ღღ★。

　　前文已经分析过★ღღ★，2020年是国际业务的低谷★ღღ★，但这是按照合同金额来衡量★ღღ★。合同金额是一个先行指标★ღღ★，它不等于收入★ღღ★，两者会有一定的时间差★ღღ★。2020年的合同金额会延迟反映到2021年的营收上★ღღ★。

　　既然2020年的合同金额是最少的★ღღ★，那么收入就大概率在2021年才会触底★ღღ★。实际情况就是如此★ღღ★，2021年的境外收入为28亿元★ღღ★，是近5年来最低的★ღღ★。

　　如果不是疫情和大股东的资产注入★ღღ★，境内收入是很难在短期内超过境外收入的★ღღ★。更为关键的是suparc官网qy千亿体育登录★ღღ★，咨询设计收入停滞不前★ღღ★，而国际业务的合同金额自2020年以后迅速恢复qy千亿体育登录★ღღ★，远超同期的国内业务★ღღ★。

　　公司毛利率从2019年的22.2%持续下滑至2022年的13.89%★ღღ★，一点反弹的迹象都没有suparc官网★ღღ★。

　　具体来看★ღღ★，工程承包毛利率从2019年的21.47%一路下滑至2022年的9.55%★ღღ★，累计下滑超过10个百分点★ღღ★。咨询设计毛利率在2020年有所下滑★ღღ★，随后持续回升至2022年的27.95%★ღღ★，已经非常接近2019年的28.09%★ღღ★。

　　扣非归母净利润在2020年录得负的1.06亿元★ღღ★，随后在2021年转为正值★ღღ★。2022年扣非归母净利润为2.96亿元★ღღ★，和2018★ღღ★、2019年的10亿元左右的规模相比★ღღ★，还是差了不少★ღღ★。业绩复苏的步伐较为缓慢★ღღ★。

　　现金流就更为明显了★ღღ★。2018年的经营性现金流净额高达28.34亿元★ღღ★，之后的经营性现金流净额要么太少qy千亿体育登录★ღღ★，要么就是为负值★ღღ★，完全不能和2018年相提并论★ღღ★。

　　中工国际与北方国际的相同点是★ღღ★，两者都有国际工程承包业务★ღღ★，其核心市场都是“一带一路”沿线国家★ღღ★。两者也都是央企的子公司★ღღ★，都有资产注入的经历★ღღ★。

　　另外★ღღ★，传统的EPC模式面临较大的竞争压力★ღღ★，盈利空间收窄★ღღ★，所以近几年北方国际的工程承包业务逐渐转向PPP模式★ღღ★。北方国际的具体情况可以参考下面的报告★ღღ★。

　　北方国际的营收从2018年的99.81亿元持续增长至2022年的134.33亿元★ღღ★，中间没有出现下滑qy千亿体育登录★ღღ★。扣非归母净利润从2019年的7.2亿元下降至2021年的3.8亿元★ღღ★，随后大幅反弹至2022年的7.67亿元★ღღ★，这是近5年来的最高值★ღღ★。

　　北方国际的毛利率在2020年达到低谷之后开始回升★ღღ★，从2020年的10.02%回升至2022年的13.74%★ღღ★。

　　北方国际的经营性现金流在2019和2020年分别净流出15.79和12.74亿元★ღღ★，在2021和2022年均转为正值★ღღ★，分别达到14.97和7.38亿元★ღღ★。千亿官网★ღღ★，千亿·体育(国际)登录 - 千亿·体育(国际)手机官网★ღღ★，千亿国际平台★ღღ★，